近期，债券市场呈现出一派繁荣景象，然而，同业存单的市场表现却相对平淡，未能随资金面的宽松而显著下行。特别是从利差的角度来看，1年期存单收益率与短期债券之间的利差迅速扩大，尽管近期有所收窄，但仍处于相对较高的水平。
市场观察人士指出，同业存单能否迎来补涨行情，与年末的配置需求以及降准降息政策的落地密切相关。尽管当前市场对于降准的预期并未实现，但随着年末银行存款的季节性回流，银行负债端的压力有所缓解。在价格比较效应下，市场对存单的配置需求逐渐上升，1年期AAA级存单收益率已跌破1.6%，甚至与3个月期限的利率形成倒挂，这使得布局3至6个月期限的存单具有较高的性价比。
在整个12月，1年期短期利率的下行幅度在债券市场中最为显著。根据Wind数据，1年期国债收益率从月初的最高点1.35%下降至最低点0.9%附近，单月下行幅度接近45个基点，而同期1年期存单收益率的下行幅度仅为16个基点左右。随着利差的扩大，存单的配置性价比也随之提升。
市场人士分析认为，存单利率未能随资金面宽松而顺畅下行的原因，主要是受到11月至12月期间地方债大量发行的影响。这导致银行负债端出现缺口，存单供给压力上升。同时，年末债市行情以交易盘为主导，投资者更倾向于配置流动性好的利率债，对存单的配置需求相对较弱。然而，随着年末银行存款的季节性回流，存单供给大幅减少，为存单的补涨行情提供了机遇。
从供给端来看，银行融出能力已重新回到高位，据华西固收团队统计，上周银行融出能力达到约5万亿元，较前一周提升了5000亿元。从需求端来看，随着今年新增的2万亿地方债发行完毕，银行资金开始承接地方债的收尾工作，各大机构对存单的配置需求整体上升。近期，银行机构的净买入量已回升至120亿元以上。
国海固收分析师表示，在同业存款降息的背景下，非银机构将同业活期存款切换至存单，这将增加对存单的需求量。与4月禁止手工补息行情类似，需求端将占据主导地位，推动存单市场的补涨行情。同时，从跨年行情的角度来看，年末同业存单的配置力量也会有所上升。历史数据显示，过去几年中，同业存单利率在跨年时段平均下行幅度超过20个基点。截至12月30日，今年同业存单利率的下行幅度为16个基点，相比往年仍有下行空间。
部分市场人士认为，尽管目前降准消息尚未落地，但从利差配置的角度来看，1年期存单与1年期国债的利差已从高点收窄，补涨行情可能已经启动。华西固收团队也表示，从历史经验来看，当1年期存单与1年期国开债的利差扩大至30个基点以上时，存单有望迎来补涨行情。当前存单曲线仍处于小幅倒挂状态，因此布局3至6个月期限的存单具有较高的性价比。
